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[外汇]新年外汇市场的“不寻常” 人民币篮子调整有哪些深意?(2)

来源:互联网 作者:0479财经 人气: 发布时间:2020-01-11
摘要:新年外汇市场的“不寻常” 人民币篮子调整有哪些深意?(2),正文 近期美元指数缘何下跌 元旦前后,美元指数的下跌是一个值得关注的事情。分析美元走势有很多因素

  近期美元指数缘何下跌

  元旦前后,美元指数的下跌是一个值得关注的事情。分析美元走势有很多因素,持续上涨的财政赤字、欧元区经济的增长预期等等。由于避险情绪的消退与流动性因素带来的货币宽松均能够造成美元指数的下跌,然而两种影响因素在债汇联动的传导效果上并不相同。避险因素消退带来的美元指数下跌会提高投资者对于风险资产的偏好,降低债券作为避险资产的吸引力,美债收益率倾向于上行。而流动性因素带来的美元指数下跌,主要是源于美元宽松的流动性环境,而在流动性宽松的背景下,资金成本将得到降低,美债收益率倾向于下行。

  从避险情绪的角度出发,美元作为世界范围内最主要的避险货币,其涨跌变动与避险情绪的变化关系密切,2018年以来由于中美贸易摩擦的影响,避险因素对于美元指数的影响占据了主导。从美元指数与黄金走势上来看我们可以发现美元指数与金价的走势呈现出较为明显的一致性,2018年以来,美元指数与黄金价格的相关性为0.31,黄金同样作为重要的避险资产,美元指数走势与金价走势保持一致说明当避险情绪下降时,美元倾向于贬值。从2018年以来美元指数与美债收益率的走势上也可以看出,美元指数与美债收益率走势呈现负相关关系,当避险情绪有所消退时,美元指数有所下行,同时伴随着美债收益率的小幅上行,2018年以来美元指数与2年期美债收益率的相关性为-0.31,与10年期美债收益率的相关性为-0.57。2018年以来的财政赤字和贸易赤字同样也时反映出避险情绪的变动,2018年以来美国联邦政府赤字不断上行,政府部门债务的不断加剧使得市场对于政府债务的担忧也愈发强烈,避险情绪推动美元指数升值,而从贸易差额的角度来看,中美贸易摩擦以后美国12月移动平均贸易赤字也不断加深,从相关性系数上来看,2018年以来美元指数与政府财政赤字和贸易差额的相关性系数分别为0.91和-0.89。而从衡量恐慌的VIX指数与美元指数之间的相关性上来看,2018年以来VIX指数与美元指数之间的相关性为-0.10,VIX指数所反映出的恐慌情绪与美元指数反映出的避险情绪并没有完全一致,我们认为可能的理由在于美股近年来屡创新高,其反映出的恐慌情绪已与如黄金、美债等反映出的避险情绪有所差异。

  而从流动性的角度来看,美元作为流通货币,市场上美元的供给情况势必会对美元的走势产生一定的影响,当市场上美元的供给较多,流动性宽裕时,美元指数倾向于下跌。从隔夜资金利率的角度来看,当前美国隔夜资金利率相对于美国联邦基金目标利率不断走低,回想去年9月份美元隔夜利率大幅上行,美元市场流动性不足的情形,当前美元的流动性情况与9月份的流动性紧张呈现出相反的走势,而美元指数的走势也与隔夜资金利率的走势较为一致。这表明宽松的流动性环境可能使得美元出现供过于求的局面,流动性宽松带来的美元供给增多催生了美元下行的动力。

  综合两种因素对于美元指数的影响以及债汇联动方面的区别,从当前时点出发,我们认为本次美元贬值主要是由于流动性因素造成。元旦前后流动性变化较大可能是美元贬值的直接诱因,而背后深层次的原因或在于美联储的扩表举措。流动性宽松的背后是美联储旨在缓解流动性紧张进行的一系列举措。此前在9月份美元面临流动性紧张的情况时,美联储于10月11日宣布了扩表计划,美联储将进行短期美债的购买,而美元指数也在9月底经历高点之后开始趋势性的下行。美联储扩表进行至今,从美联储资产负债表的大小来看,其环比变动与美元指数走势较为一致,即美联储扩表则会出现美元走弱,缩表则出现美元走强。这一次,美联储购买短端债券的举措——虽然美联储竭力将其与QE区别开来——但仍然使得美联储资产负债表以较快幅度扩张。而根据去年10月份美联储声明当中的描述,针对短债的购买将至少持续至今年2季度,美联储资产负债表将继续扩张,除了购买短债以外,可能还会有借贷便利等操作,因此,我们延续看空美元的观点,而由流动性因素带来的美元指数下行,从债汇联动的角度来看,美债收益率或也将下行。
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